今裕堂把握A+H两市机遇，工银瑞信打造跨市场红利配置组合

　　来源：证券市场周刊

　　2026年以来，A股市场对“确定性”的关注再次提升。当前，海外扰动因素尚未结束，在市场方向不明、风险偏好走低的阶段，具备分红特征、现金流相对稳健的红利资产配置价值提升，成为穿越震荡周期的重要配置方向。

　　工银瑞信基金精准把握市场需求，旗下红利ETF工银（159905）+港股红利ETF工银（159691）跨市场组合产品，为投资者打造了“高弹性红利增强+港股高股息打底”的双核配置方案，追求兼顾防守安全性与长期收益空间，力争帮投资者守住底仓、把握机遇。

　　险资加力布局，红利资产配置需求提升

　　作为资本市场耐心资本的代表之一，保险资金的动向通常具有风向标意义。据华泰证券研报统计，2025年保险公司持续增配高息股，主要上市公司平均FVOCI（Fair Value through Other Comprehensive Income，以公允价值计入其他综合收益）股票配置比例同比上升2.5pcts至5.4%，共增配6338亿元。展望后市，华泰证券预计险资红利策略有望持续，这背后有两大动因：首先是增厚股息稳定现金收益率的压力依然较大。在利率维持低位，负债刚性成本居高难下的背景下，险资仍亟需股息作为现金收益的必要补充，因此增配红利股或仍然是长期大趋势。其次是将权益资产配置于红利股计入FVOCI科目，或可以降低利润波动，对于当下保险公司的高权益仓位尤其有现实意义。这背后折射出的或是资金对“确定性”的渴求。

　　从宏观环境来看，红利资产的生命力或正在被重新定义。随着社会融资结构转型，直接融资占比的提升要求融资主体具备持续分红的能力，为红利策略提供了长周期的底层资产支撑；适度宽松的货币环境也有望支撑红利板块价值重估。今年的政府工作报告明确，继续实施适度宽松的货币政策，并明确把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境；在地缘政治冲突下，全球能源供应链面临重构风险，在高波动市场环境中，投资者更倾向于配置低波动、高现金流资产。

　　无风险利率持续走低的环境下，优质资源股及具备可持续分红能力的红利股，或正成为长线资金穿越周期的核心资产。在不确定性加剧的时代，越来越多的资金开始寻求确定性，红利资产有望凭借“高股息、低估值”等特质，成为投资者构建反脆弱资产配置架构中不可或缺的部分。

　　拥抱资源突破的红利资产

　　在全球地缘政治扰动频发、市场避险情绪显著升温的宏观背景下，资金风格正经历一场深刻的“再平衡”。权益类资产的风险偏好整体下行，成长型板块承压，具备稳健现金流、高分红、且估值合理的煤炭、公用事业等防御型板块，在HALO框架下有望得到重视。

　　地缘冲突频发正加剧油气供给的不确定性，煤炭能源稳定器与关键替代品的战略价值或将显现。作为周期与红利兼备的品种，煤炭板块在“双碳”目标与“反内卷”政策的长期框架下，配置价值有望持续凸显。国盛证券分析认为，在地缘冲突持续，导致进口量收缩叠加煤化工需求高增背景下，煤价淡季不淡正变为现实，且随着冲突时间越长，煤价上涨动力或越强。

　　而公用事业方面，板块盈利相对稳定，重估行情多维度进行中。其中，电力作为核心之一，在多重利好下，有望开启新篇章。根据广发证券研究，当前公用事业板块呈现四大积极变化：第一，盈利修复。电力业绩仍在向上，尤其火电表现出色，现金流明显改善分红提升，公用事业化程度持续加深；其次，需求改善。AI算力带动用电高增，电力供需格局趋好；第三，机制优化。电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价+辅助服务、绿证等利好风光的消纳改善；最后，分红强化。资本开支高峰或已过，现金流持续改善，叠加央企分红政策加持，高股息属性或更稳固。

　　另外，2026年政府工作报告重申“提高国有资本收益上缴比例”，或可推动央企上市公司提升分红比例，石油石化、电力、煤炭等预算增量显著的行业或可重点关注。

　　A+H布局两地红利资产

　　在工具选择上，投资者可以考虑同时配置A股市场与港股市场相关的红利产品，例如红利ETF工银（159905）和港股红利ETF工银（159691）的组合。

　　红利ETF工银（159905）跟踪深证红利指数，由深市具有稳定分红历史、较高分红比例且流动性较有保证的40只股票组成。在编制上，区别于绝大多数红利指数，深证红利指数采用市值筛选+股息率筛选+现金支付率筛选+ROE（净资产收益率）筛选的选样方式，对个股质量的要求更高；ROE水平持续领先同类指数，这意味着其成分股不仅分红能力强，更具备持续创造盈利的能力；在行业配置上，高配食品饮料、家电、机械、化工、有色等顺周期行业，可构建较为统一的Beta暴露，相较中证红利、上证红利和低波指数等分化的Beta表现，这种配置更适合近年的市场环境，这种配置使得深证红利指数在消费复苏、制造业回暖的行情中或具备更强的弹性。当前，内需刺激政策持续发力、化工行业产能投放接近尾声、有色金属供给受限、机械行业周期上行——这些顺周期方向正是深证红利指数的重要持仓领域。

　　从收益表现来看，Wind数据显示，截至2026年3月31日，深证红利指数2025年以来收益率为3.76%，同期红利低波指数、红利低波100指数收益率分别为2.38%、1.34%，跑赢同类指数；尤其2025年下半年起，长久期国债持续上行压制银行估值、大宗商品涨价驱动有色化工估值抬升，深证红利指数明显跑出超越同期的收益率，其区间收益率为7.40%，而同期红利低波指数、红利低波100指数收益率分别为-0.76%、4.15%。

　　从估值来看，根据Wind数据显示，截至2026年3月31日，深证红利指数近五年股息率分位数为93.63%，处于历史性价比较高位置，其他红利低波类指数股息率分位数基本都在20%以下；近五年市盈率分位数和市净率分位数分别为38.54%、76.10%，同期红利低波指数、红利指数、中证红利指数市盈率和市净率分位数均在90%以上，相较同类指数，深证红利指数具备显著的估值优势。

　　港股红利ETF工银（159691）是全市场首只也是唯一一只跟踪中证港股通高股息精选指数（简称：港股通高息精选，代码：930839）的ETF。该指数根据ROA（总资产收益率）、净利润增长、经营现金流量比例等指标，从符合港股通条件的港股中选取30只流动性好、连续分红、股息率高、盈利持续且具有成长性的股票作为指数样本股，采用股息率调整后的自由流通市值加权，以反映香港市场股息率高、盈利持续且具有成长性的股票的整体表现。

　　从成分股来看，港股通高息精选指数公司质量更高。根据Wind数据显示，截至2024年末，指数加权平均过去三年ROE为13.46%，高于标普港股通低波红利指数的7.67%；有息负债率水平更低，加权平均有息负债率为15.89%，显著低于标普港股通低波红利指数的45.06%。

　　从行业分布来看，Wind数据显示，按照Wind一级行业分类，截至2026年3月31日，港股通高息精选指数稳定类行业，如公用事业（权重16.63%）、资源类行业，如能源（权重29.59%）权重较高，产生现金流的确定性与稳定性相对较高；金融（权重10.05%）权重较低，一定程度上规避了高杠杆行业的风险敞口。

　　从长期业绩表现来看，Wind数据显示，截至2026年3月31日，港股通高息精选全收益指数2020年以来累计涨幅83.70%，年化收益率10.36%，同期恒生指数累计跌幅为-12.07%，年化收益率-2.07%。

　　总的来说，深证红利指数更侧重成长性，在看好经济复苏或市场风格转向成长风格时，往往具备更强的弹性；而港股通高息精选指数则聚焦高股息+高质量防御，在市场震荡、寻求避险时或更具吸引力，同时港股整体估值处于历史低位，也存在估值修复的潜在机会。两只产品各有侧重，恰好形成互补。

　　值得一提的是，港股红利ETF工银（159691）管理费率为每年0.45%，托管费率为每年0.07%，合计年费率仅为0.52%，助力投资者低成本把握投资机遇。

　　在多重逻辑共振之下，对于符合自身风险承受能力的投资者而言，不妨借助红利ETF工银（159905）+港股红利ETF工银（159691）的组合，以“A+H”的思路进行跨市场配置，或许是在当前方向不明的市场中，更为从容地把握红利主题投资机遇的一种选择。

　　注：1、深证红利指数基日为2002年12月31日，其2021至2025年各年度涨跌幅分别为-14.37%、-21.38%、-11.31%、7.81%、5.39%。数据来源Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。

　　2、港股通高息精选指数基日为2014年11月14日，其2021至2025年各年度涨跌幅分别为7.73%、-19.97%、-3.97%、10.28%、19.09%。数据来源Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。

　　3、红利低波指数基日为2005年12月30日，其2021至2025年各年度涨跌幅分别为10.80%、-1.90%、6.45%、17.84%、0.44%。数据来源Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。

　　4、红利低波100指数基日为2005年12月30日，其2021至2025年各年度涨跌幅分别为13.90%、-3.92%、8.74%、12.70%、-0.71%。数据来源Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。

　　5、红利指数基日为2004年12月31日，其2021至2025年各年度涨跌幅分别为7.62%、-2.42%、2.67%、14.45%、-5.14%。数据来源Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。

　　6、中证红利指数基日为2004年12月31日，其2021至2025年各年度涨跌幅分别为13.37%、-5.45%、0.89%、12.31%、-1.39%。数据来源Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。

　　7、港股通高息精选全收益指数基日为2014年11月14日，其2021至2025年各年度涨跌幅分别为13.86%、-14.85%、7.02%、17.99%、25.69%。数据来源Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。

　　8、恒生指数基日为1964年7月31日，其2021至2025年各年度涨跌幅分别为-14.08%、-15.46%、-13.82%、17.67%、27.77%。数据来源Wind。指数过往数据不预示未来，不代表基金表现，不构成基金业绩保证。

　　基金费用说明：1、红利ETF工银（159905）场内交易费用以证券公司实际收取为准。申购费：场内申购费，代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。赎回费：场内赎回费，代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。管理费率每年为0.50%，托管费率每年为0.10%。

　　2、港股红利ETF工银（159691）场内交易费用以证券公司实际收取为准。申购费：投资人在申购基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。赎回费：投资人在赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。管理费率每年为0.45%，托管费率每年为0.07%。

　　风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。红利ETF工银、港股红利ETF工银属于股票型基金，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；均为指数基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。其中，港股红利ETF工银投资港股通投资标的股票，还需承担汇率风险和港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，投资须谨慎。

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